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近年來，中國連打組合拳推動(dòng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，掀起了“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的浪潮。而中國天使投資行業(yè)順勢迎來爆發(fā)性增長，中國資本加入國際跨境投資大軍，也成為全球市場引人矚目的新力量。

不久前，我們曾對中國的獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)行了一番梳理。依托于繁榮的國內(nèi)市場，近幾年中國的獨(dú)角獸乃至超級獨(dú)角獸企業(yè)如雨后春筍般生長，大有趕超世界各國同行之勢，這是中國科技企業(yè)的驕傲。但在自賞之余，我們也要清醒看到中國與部分世界頂級高科技企業(yè)的差距。

根據(jù)21數(shù)據(jù)新聞實(shí)驗(yàn)室在2018年初來自全球60交易所近5000家上市科技公司的市值統(tǒng)計(jì)，在前100名企業(yè)中，共有13家中國科技企業(yè)上榜，其中阿里巴巴和騰訊控股更是名列前10。單從成績來看還算不錯(cuò)，但和其他霸榜的國家相較，無論是數(shù)量還是質(zhì)量，差距依然存在。

只有正視差距，才能穩(wěn)步前進(jìn)。相較于西方成熟的金融市場，我國高科技上市企業(yè)仍有諸多不足。而在資本結(jié)構(gòu)上，尤為嚴(yán)重。

內(nèi)憂外患，資本結(jié)構(gòu)失衡與殘酷的外部環(huán)境

就當(dāng)前而言，我國高科技上市公司股權(quán)融資強(qiáng)烈的偏好十分普遍。這種籌資方式風(fēng)險(xiǎn)成本高昂，當(dāng)股權(quán)融資比例過大時(shí)，往往容易對企業(yè)資本造成侵蝕，且財(cái)務(wù)杠桿獲得的好處比例容易下降，長此以往對公司發(fā)展極為不利。此外，短時(shí)間內(nèi)大量廉價(jià)權(quán)益資本的增加也容易使企業(yè)產(chǎn)生不謹(jǐn)慎的投資行為，從而降低投資收益率，影響企業(yè)的長期發(fā)展。

除此之外，融資結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)的不合理也是影響我國高科技上市公司穩(wěn)定發(fā)展的一大隱患。據(jù)調(diào)查，我國高科技上市公司資本結(jié)構(gòu)中的外援融資高達(dá)融資總額的72.34%，可見內(nèi)源融資嚴(yán)重不足。而我國高科技上市公司也主要以流動(dòng)負(fù)債為主，由于高科技企業(yè)面臨著較大的市場風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，容易產(chǎn)生較嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境，在我國資本市場尚不發(fā)達(dá)的背景下，這樣的負(fù)債結(jié)構(gòu)顯然不利于高科技上市公司在困境中的資金周轉(zhuǎn)。

認(rèn)清我國高科技上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的問題所在，無疑有助于提升企業(yè)價(jià)值和促進(jìn)我國高科技產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。但商場如戰(zhàn)場，在這個(gè)早已全球化的國際市場中，瞬息萬變的國際環(huán)境也牽動(dòng)著每一個(gè)國內(nèi)企業(yè)的心。

就在4月初美國提出要對中國商品征收500億美元關(guān)稅后，日本和歐盟分別向WTO遞交了文件投訴中國“涉嫌歧視性的專利技術(shù)許可規(guī)定”要求加入美國提起的關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)的磋商請求。

4月16日晚，美國商務(wù)部公告稱，將全面禁止美國公司向中興通訊銷售零部件、商品、軟件和技術(shù)，該禁令有效期長達(dá)7年。4月25日，美國三大政府機(jī)構(gòu)司法部、財(cái)政部和商務(wù)部正式對華為展開調(diào)查。4月以來，伴隨中美貿(mào)易摩擦的不斷升級，美方針對中國大型電子通訊公司的指責(zé)和調(diào)查讓氣氛進(jìn)一步緊張。

天行健，君子以自強(qiáng)不息，在如此的惡劣環(huán)境下，面對《中國制造2025》的遠(yuǎn)大目標(biāo)，如何繼續(xù)提高我國高科技產(chǎn)業(yè)比重，為中國市場注入更多的新鮮血液尤其重要。

內(nèi)部轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)企業(yè)紛紛布局高科技產(chǎn)業(yè)

4月9日，恒大方面透露，恒大與中國科學(xué)院舉行合作協(xié)議簽約儀式。恒大集團(tuán)董事局主席許家印表示，未來十年，恒大將投資1000億元，在戰(zhàn)略上積極探索高科技產(chǎn)業(yè)，發(fā)展生命科學(xué)、航空航天、集成電路、量子科技、機(jī)器人、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)科技等重點(diǎn)領(lǐng)域。

如果說恒大的轉(zhuǎn)型還只是一次多元化嘗試，那么漢能集團(tuán)的蛻變絕對算得上一次成功轉(zhuǎn)型的典范。作為全球最大的薄膜太陽能企業(yè)，在太陽能薄膜技術(shù)領(lǐng)域，漢能的地位毋庸置疑。近年來，漢能又相繼研發(fā)出了太陽能無人機(jī)、太陽能背包、太陽能汽車等產(chǎn)品。而這一切的成功，正是來自于一家傳統(tǒng)水電企業(yè)對于高科技創(chuàng)新領(lǐng)域的堅(jiān)持與執(zhí)著。

近年來，隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與國家政策的變化，無論是恒大的多元化布局，還是漢能的全面轉(zhuǎn)型，不少傳統(tǒng)領(lǐng)域的上市公司均對高科技產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出濃厚的興趣。可以預(yù)見，未來我國高科技上市公司的比重將不斷提升。

雖然傳統(tǒng)企業(yè)對高科技產(chǎn)業(yè)的關(guān)注不斷提升，但內(nèi)部轉(zhuǎn)化這種曲線救國的方式畢竟太過曲折。唯有吸引更多的高科技企業(yè)入駐才是最直接的解決方式。

優(yōu)質(zhì)資本回歸國內(nèi)市場？獨(dú)角獸們的歸鄉(xiāng)之旅

中國的市場存在著一個(gè)詭異的現(xiàn)象：一面是一路高歌，估值動(dòng)輒數(shù)十億、上百億美元的互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸企業(yè)；而另一面，無論是大陸的滬深兩市，還是更加開放的香港市場，都鮮有他們的身影。反倒是大洋彼岸的納斯達(dá)克與紐交所，卻成為了這些企業(yè)的?？?。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)上市，真的有這么難么？

在盈利層面，滬深股市可以說是一個(gè)門檻十分高的股市，其中對申請上市的公司連續(xù)多年盈利達(dá)到幾千萬的要求就排除了很大一部分有潛力的公司。而對于一些靠燒錢起家的網(wǎng)絡(luò)公司而言，就更難滿足要求。

除此之外，很多科技互聯(lián)網(wǎng)公司，由于需要大量的融資，需要多輪融資，為了保證創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)對經(jīng)營的絕對控制權(quán)，避免大權(quán)旁落或者被資本裹挾，會設(shè)置一種AB股制度。而我國對于這種雙重股權(quán)的限制，又把大量的科技互聯(lián)網(wǎng)公司隔絕在了門外。

除了法律、政策壁壘以及準(zhǔn)入門檻，冗長的步驟也是一大問題。國內(nèi)上市要涉及到證監(jiān)會 、商務(wù)部、外管局、地省政府審批等多個(gè)環(huán)節(jié)，如果政府部門多方利益沒有協(xié)調(diào)好，互聯(lián)網(wǎng)公司回歸A股依然會是遙遙無期。

以上問題都解決了是不是互聯(lián)網(wǎng)公司就愿意在國內(nèi)上市了呢？資本是逐利的，互聯(lián)網(wǎng)的先行者和投資人亦是如此。國內(nèi)A股市場設(shè)有10%的漲跌幅限制，根本沒辦法滿足互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及海外投資人對于市夢率的狂熱追求。

今年以來，從證監(jiān)會副主席姜洋支持“四新”企業(yè)的講話，到近日港交對“雙重股權(quán)”的認(rèn)可，都表明了中國市場的改變。在阿里上市后，BAT三大巨頭都已經(jīng)在海外登陸資本市場，而還未上市的優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)也紛紛將IPO的目標(biāo)設(shè)在國外，國內(nèi)A股市場是否有足夠的勇氣和更開放的視野去引入包容互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，讓國內(nèi)股民共享中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的豐碩果實(shí)，這考驗(yàn)的是監(jiān)管層的智慧。路漫漫其修遠(yuǎn)兮，期待那一天的早日到來！